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票据利率与各期同业拆借利率

同业拆借利率指金融机构同业之间的短期资金借贷利率。它是拆借市场的资金价格，是货币市场的核心利率之一，也是整个金融市场上具有代表性的利率，它能够及时、灵敏、准确地反映货币市场乃至整个金融市场短期资金供求关系。目前公布的11个同业拆借利率品种包括隔夜、1周、2周、3周、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月及1年。同理，本文选取1周、1个月、3个月和6个月四个期限拆借利率（T）与票据利率进行比较。

（1）由于同是反映资金价格的市场利率，加上同业拆借交易多集中于1个月以内期限，与票据回购相似，二者之间的契合度相对较好。与SHIBOR相似，同业拆借利率不能直接反映信贷的价格，因此在信贷规模相对紧张的情况下票据转贴利率与拆借利率的走势差异较大。

（2）相比SHIBOR，同业拆借利率与票据利率的相关关系更为稳定一些。一方面同业拆借市场主要是为了弥补银行短期资金不足、清算差额及临时性资金短缺的信用拆借，基本是在央行开立的存款账户中交易，因此能间接反映信贷余缺情况；另一方面可能是出于月度数据的原因，了日常起伏的变化。

票据利率与各期银行间国债回购利率。

银行间国债回购利率，是指银行间以国债作为质押借贷资金，回购交易时所产生的利率。目前央行公布的国债回购利率品种与同业拆借利率相同，包括隔夜、1周、2周、3周、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月及1年共11个品种。本文选取1周、1个月、3个月和6个月四个期限债券回购利率（Z）与票据利率进行比较。

（1）与SHIBOR、同业拆借利率情况相似，国债回购利率与票据回购利率相关程度更好，在信贷宽松环境下与票据转贴利率走势一致，但信贷紧张时走势差异较大。这说明国债回购利率仅能体现资金价格的变化，无法反映信贷规模的供需状况。

（2）与SHIBOR报价市场、同业拆借信用市场不同，债券回购和票据同属实物市场，并都受宏观调控的影响，因此在利率走势相似性上应该要优于前两者，但由于图形的感官性无法予以量化，这将在实证部分的相关性检验得到验证。

票据利率的市场化定价模式

票据业务作为银行的传统业务，市场中票据报价的形成机制有所差异，有研究者介绍了8种票据利率定价模式，但目