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央行、银保监会政策出现重大变化：这3个要点是核心！

7月18日，据21世纪经济报道，央行窗口指导银行增配低评级信用债：“网传央行近日窗口指导银行，将额外给予MLF资金，用于支持贷款投放和信用债投资。

对于贷款投放，要求较月初报送贷款额度外的多增部分按1：1给予MLF资金，多增部分为普通贷款，不鼓励票据和同业借款不鼓励。

1.为什么我们相当先预判而且看对方向？

我们在6月25日的《风险三重奏——时机与工具》曾经指出了目前信用债市场存在三大待爆风险，而解决的核心在于鼓励银行支持中低品种发行与贷款，甚至窗口指导银行要求中低等级品种来做MLF。本次央行的政策创新可以说十分超过市场预期，但是确实是目前其他宏观政策尚未配合，金融市场流动性结构分层、信用创造分层、货币与信用背离尴尬背景下，政策阻力相当小的选项之一。

2.今年经济的核心矛盾：货币扩张而信用收缩

我们认为目前经济的核心矛盾去杠杆政策卓有成效，但各类风险的暴露临近阀值。我们在7月13日的《政策前瞻与去杠杆路径的再讨论-货币、财政、监管三重紧缩的均值回归》中指出，去杠杆的本质是货币、财政、监管三大宏观调控政策的持续紧缩了两年的时间窗口。

目前各项指标显示去杠杆已经卓有成效。金融系统空转的问题得到了不错的解决；房地产企业与融资平台的债务扩张在敲打中得到了限制；从社融、M2、宏观杠杆率上来看，实体部门的杠杆也得到了遏制。过去困扰的国企高杠杆的问题，也随着利润表的修复而逐渐改善。

但是各类风险却在暗流涌动，三重偏紧的宏观政策面临一定的微调。非标与委贷萎缩下带动社融余额同比跌破10%区间，非标的大幅萎缩带来了目前融资平台融资困局，民营企业集中兑付与再融资压力，中小银行若有若现的风险，居民债务负担边际的陡生和社零消费的下滑。我们看到风险似乎在一点一点暴露。

历史上紧缩或者宽松的周期，往往是财政 货币2~3年左右的时间窗口，本轮不仅双紧，而且叠加监管同紧最终呈现了罕见的三紧的格局。若持续更长的时间，对于经济可能是不可承受之重。如果外部因素继续面临超预期恶化，那对经济运行的各个主体无疑是雪上加霜，所以这正是近一个季度以来，货币层面为什么会略有宽松的内在原因。

但是货币层面的呵护，仍然是央行