中国国航：看好基本面 但估值偏高

时间：2015-05-12 10:25:07 来源：研究报告 点击量：43

4月数据前瞻：

国内需求或稳健增长,国际净票价或同比负增长。

我们预计,4月公司RPK 同比两位数增长,主要受益于国内市场的增长;我们测算,公司净票价同比 1-2%,主要得益于国内净票价恢复良好,预计同比增长5%以上,国际方面由于运力投放速度较快,净票价或同比负增长。

2015年展望：

看好基本面,国际航线承压。

展望2015年,我们看好以下几个方面:1)直销比例或进一步提高,降低佣金及分销成本;3)货运恢复表现有望好于南航、东航;4)2015-16年资本开支及负债水平有望降低,现金流有望改善,长远看也有益于公司的海外扩张。但1季度公司国际ASK 累计同比 16.4%,增速较快,致客座率同比下滑2.8ppt 至77.3%;4月国际客座率或进一步下滑,净票价或负增长;公司国际航线比重高于南航、东航,国际航线加速扩张短期内或负面影响业绩。

上调国内票价增速假设，上调盈利预测：

我们维持15年油价假设(65 美元 /桶)及 汇率 假设(人民币兑美元贬值2%)不变。我们2015年含燃油国内票价增速预测由-7%上调至-4%,从而净票价预测由持平上调至3%。我们测算,人民币兑美元贬值1%,2015年净利润或下降9%;油价上升10美元/桶,15年净利润或下降14%。

估值：

目标价从7.6元上调至9.5元,评级从“中性”下调至“卖出”。

我们2015-2017年EPS 预测0.55/0.7/0.71元上调至0.64/0.72/0.81元,扣非后由0.65/0.74/0.71元上调至0.76/0.76/0.81元。我们基于2.1倍目标12个月动态市净率得出我们的新目标价9.5元(原:7.6元),假设可持续ROE 为16.6%(原:15%)、COE 为10%。我们认为目前股价已经包含油价下降、票价复苏等因素,且估值偏高。