柳工：主业料仍将疲弱 但国企改革可关注

时间：2015-05-22 05:40:03 来源：工程机械在线 点击量：50

　　预计2015年国内土方机械需求仍会下降,但降幅缩窄我们认为2015年土方机械需求仍将下滑,原因是国内投资尤其是房地产的增速将进一步放缓;利用小时数持续下滑,投资回收期进一步拉长;但预计降幅缩窄,原因是:企业过去几年持续去库存和销售杠杆,目前已处于历史较低位置;工程机械80%销售依赖信用销售,下游投资商收益率受利率影响较大,2015年国内进入降息周期,投资商可能补库存,企业可能提高销售杠杆,将对冲部分需求下滑的影响。

　　国企改革存在资产注入和激励变革可能性柳工的国企改革存在资产注入和激励机制变革的可能性。集团内有桩工机械业务,适合注入上市公司,净利润约占上市公司的10%左右。柳工管理层表示下一步改革重点是激励机制变革,我们认为其有较强动力实现员工持股等变革。从历史看,柳工的销售政策偏于谨慎,我们认为如果激励变革,公司销售可能更加积极,有利于公司市场份额提升,收入增长。

　　海外市场占比较小,预计未来三年收入增速较快柳工海外收入占比约18%,毛利占比约15%。其海外收入以出口贸易为主,在海外没有较大的生产基地。我们预计由于海外基建投资加速,国家政策推动,其海外收入增速将从过去3年的5%提高到未来3年的20%左右。

　　估值:维持中性评级因为公司2014年底降低坏账计提和固定资产折旧比例,增加2014年净利润约8000万。我们上调2014年EPS预测至0.25元,略下调2015/2016年EPS预测3%/2%至0.35/041元。由于国企改革和国家政策推动下出口增速有望加快,我们提高了其长期收入增速假设(从3%提高到5%)。基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC=7.8%)得出目标价10.5元(原7.15元)。