压低长端利率 应成为货币政策重点任务

　　前段时间，媒体中出现两个报道：第一个是央行向部分金融机构进行了定向正回购，规模在千亿元左右；第二个是央行开展新一轮抵押补充贷款（PSL）操作，总额为1.5万亿元。有人基于这两个报道，分析央行在实施“扭曲操作”，有意“收短放长”，以压低长端利率。6月2日，央行通过官方网站和微博公布5月末PSL余额为6459亿元，间接否认了第二个报道。尽管如此，“扭曲操作”、压低长端利率仍然是一个值得讨论的问题。

　　去年11月以来，央行实施了两次降准和两次降息，并通过多种工具投放基础货币，使市场上的流动性较为宽松，主要表现为短端利率大幅下降，5月末1年期国债收益率低于2%，较去年10月末下降近150个基点。但是，长端利率没有出现显著下降，5月末10年期国债收益率仅比去年10月末下降约20个基点，仍然高于3.5%。短端利率大幅下降而长端利率基本稳定，使得国债收益率曲线变得陡峭，10年期与1年期国债期限利差扩大到150个基点以上。

　　这种状况意味着，当前央行维持较宽松流动性，金融市场受益比实体经济多。实体经济需要的是较长期的资金，长端利率仍然高，它们的融资成本难以真正降下来。因此，压低长端利率，使收益率曲线由陡峭变得平坦（扭曲），应该是下一阶段货币政策的重要任务。国债收益率曲线的长端下降，有利于地方政府债券和企业债券以较低利率发行。

　　前一个阶段，央行通过多种工具维持了基础货币的稳定供给，达到了“放水”的效果。下一个阶段，央行的主要工作应该是“修渠”，其中就包括使收益率曲线平坦化。在短端利率已经比较低的情况下，央行不需要使流动性更加宽松，因此，5月央行通过MLF到期净收回中期基础货币250亿元。2013年6月有定向逆回购投放流动性的先例，现在央行实施定向正回购收回流动性也属于正常操作。如前所述，关于央行实行了总额为1.5万亿元的PSL的报道已经被证伪。实际上，PSL并不是实施“扭曲操作”的合适工具。央行要压低长端利率，可能需要创设其他工具或采取其他措施。

　　美联储实施扭曲操作的方式是卖出较短期限国债、买入较长期限国债，直接改变长期限国债的供求状况。而中国央行实施PSL操作并不能直接改变国债市场的供求状况，PSL操作的对象是国开行等政策性金融机构，主要用途是支持棚改等领域，不太可能用于购买地方政府债券。央行创设PSL的本意也不是投放基础货币，PSL操作的规模和节奏要根据开发性金融的需要而定，而不能变成“放水”的工具。